IC Markets 　　周艾琳

　　美聯儲可能开啓近10年來的首次降息，目前華爾街不同意見湧現，已經“炸开了鍋”。而中國交易員也在屏息凝神等候議息會議結果，爲下一步交易尋求方向。

　　各界對8月1日凌晨2點美聯儲“防御性降息”，即年內降息兩次各25bp（基點），未來停止降息的預期很高，但有觀點認爲，若美聯儲希望預防經濟衰退，那么一次性降息50bp的信號意義更強，何況市場早就預期至少會降息25bp。

　　還有觀點稱，此次可能並不只是“防御性降息”，而將是一個漫長降息周期的开始。

　　摩根士丹利美股策略師威爾遜（MichaelWilson）對記者提及，其利率團隊的研究顯示，“上一次降息是在2007年9月18日，當時大家都認爲是‘防御性降息’，但後面的故事大家都知道了，美聯儲开啓了歷時最長、規模最大的貨幣刺激政策周期（降息到0、啓動QE）。”威爾遜認爲，由於目前美聯儲關注的很多經濟指標，例如Markit全球PMI指數、美國ISM制造業指數、新訂單指數等已比2007年9月的情形更糟，此次降息同樣可能是一個長期降息周期的起點。

　　25基點還是50基點？

　　跡象表明，周四的降息已經板上釘釘。Fedwatch利率期貨工具顯示，市場預計8月美聯儲降息預期爲100%，降息25bp的概率爲78.1%，降息50bp的概率爲21.9%。

　　美聯儲主席鮑威爾早已對降息“表決心”——6月時他提及，“年初以來，我們認爲維持利率不變是合理的。但目前隨着不確定性增強和通脹低迷，需要強調美聯儲將會緊密監測未來經濟前景，並且採取適當的行動來維持擴張，保持就業強勁，保證通脹接近2%的目標。”他稱，雖然就業報告很好，但貿易不確定性和全球增長放緩的壓力都仍存在。

　　早前降息50bp的預期一度升溫。由於紐約聯邦儲備銀行行長威廉姆斯表示，美聯儲應在面對不利的經濟形勢時採取迅速行動，他的一番言論導致投資者認爲，此次議息會議將進行更激進的降息。

　　不過，此後威廉姆斯出面澄清——只是基於研究的學術演講，而不是關於聯邦公开市場委員會（FOMC）即將在會議上的潛在行動。這使降息50bp的概率從65%降至20%以下。

　　景順（Invesco）投資部副主席KrishnaMemani近期表示，“我也支持降息25bp，降息是因爲通脹難以擡頭（5月核心通脹1.6%，遠低於2%），但經濟動能仍穩健，因此25bp足矣。但支持50bp的陣營則認爲，25bp不足以防止經濟陷入衰退。在我看來，降息25bp還是50bp並不重要，更重要的是美聯儲一定不會再繼續加息。事實上，如果經濟接近衰退，那么即使是50bp也遠不足以挽救經濟。”

　　“在當前環境下，美國失業率（3.7%）處於歷史低位、薪資增速可觀、消費穩健、投資增速合理但並非很好。美聯儲將會表示开始逐步寬松。這些信號其實已經發出，具體降息幅度並不重要，也不會改變上述事實，降息後全球經濟和市場的處境都會更好一些。”他稱。

IC Markets 　　也可能不只是“防御性降息”

　　對傾向於長期配置的資管機構而言，不得不三思的是：市場目前相對一致預期，美國經濟離衰退尚遠，降息只是爲了“买保險”。但如果事實不是這樣呢？

　　在提醒市場曾經誤讀美聯儲上一次降息爲“防御性降息”的同時，威爾遜表示，摩根士丹利利率團隊的研究發現，美聯儲最爲關注的一些核心經濟指標都已差於2007年。這些指標包括Markit全球PMI指數、美國ISM制造業指數、新訂單指數等。

　　目前，標普500指數已突破了歷史新高，位於近3020點，“防御性降息”的支持者認爲美股還將繼續突破，因爲歷來非衰退型降息後的6～9個月，風險資產往往受到支撐。

　　不過，威爾遜稱：“我們認爲標普500指數將缺乏突破動力，近期質量因子（Quality）和防御因子（Defensive）的表現引領大盤，質量因子主要是指那些擁有較高資本回報、低槓杆、低盈利變化的公司。我們很少看到市場會變得如此傾向於防御，尤其是股市還在創新高的時候。”此外，他也提及，目前美股盈利前景正在惡化。一季度每股收益增速同比增長0.3%，市場預計二季度爲-2.6%，11個行業中8個行業會出現負增長。

　　在市場預期存在分歧的情況下，鮑威爾在新聞發布會上的前瞻指引變得愈發重要。對於遠隔重洋、經歷了最近一個多月利率、匯率市場極低波動後的中國交易員來說，同樣如此。

　　中國交易員坐等靴子落地

IC Markets 　　早前市場押注中國央行或跟隨美聯儲寬松，因此多頭債市已經成爲了今年最擁擠的交易，也有機構开始預警需要警惕債市踩踏風險。

　　近期，繳稅期過後，國內資金面轉向偏寬松，短端債券收益率有所回落，一年期債券品種普遍下行2～5bp。交通銀行(601328)金融市場業務中心交易員對記者稱，上周央行續作MLF（中期借貸便利）+TMLF（定向中期借貸便利）的量略低於預期，此外央行行長易綱表示，目前利率水平是合適的，暗示大概率不會跟隨美聯儲降息。受此消息影響，債市收益率有所上行，境外客盤轉而賣出債券。

　　“不過，上周末公布工業企業利潤同比降低3.1%，經濟需求仍顯不足。此外，通脹以及地方債發行等方面值得關注。預計利率債長期來看收益率仍有下行空間，但短期債市可能受降息預期落空等因素影響，出現一些調整。”上述交易員表示。

　　外匯市場方面，交易員普遍認爲，不應該將美聯儲可能降息與弱美元周期开啓畫上等號。6～7月國內季節性購匯明顯，國家外匯管理局統計數據顯示，銀行6月全口徑結售匯逆差129億美元，相比5月的順差206億美元，客戶購匯明顯，主要原因是6～7月爲在港上市中資企業股息購匯的季節性時點。

　　往年股息購匯季節，匯率往往波動較大，但今年6月美元對人民幣匯率最高至6.9360附近，7月最高至6.8950附近。“今年股息購匯之所以對市場的影響較小，一者是外部環境因素變化衝淡了貶值壓力，二來匯率接近6.95附近的警戒區域，市場比較謹慎，不愿順勢推高美元/人民幣匯率。”建行金融市場部交易員表示。

　　上述外匯交易員稱：“考慮到下半年英國硬脫歐風險增加，英鎊必然拖累歐元表現，雖然市場預期美聯儲或兩次降息，但當靴子落地後美元表現可能並不會差，下半年美元指數可能在94～99高位震蕩，總體下行空間較爲有限。”

　　

（責任編輯：何一華 HN110）