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就拿最近來說，原本因爲美聯儲的鴿聲超預期，美元指數跌破96，卻又因爲德法PMI撲街，再度神奇拉起，又逼進97了。
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美元指數的三落三起
說這個結論前，先復盤美元的過去表現。
美元升值，或者貶值，都是相對的。我們對美元的參照點一般看美元指數這個指標，1973年3月布雷頓森林體系的崩潰是外匯市場轉折的歷史時刻，因而被選爲美元指數的基點，基點是100。
從1971年起，美元指數大概經歷了三個大落，和三個大起周期。
第一個大落周期是1971年到1980年，布雷頓森林體系會瓦解，就源於美元鉤住黃金的喫力，鉤住黃金困難又源於兩個原因，一是國內的通脹，一是貿易赤字。在美國國內一個又一個燦爛的通脹率高峰下，加上不斷擴大的貿易赤字，美元指數就一路向南，從最高120一路跌至最低82。
從過去的歷史看，可以發現的一點是，美元漲的高度越來越低，而每一落中，都創下了新低。這不僅僅只是一個技術指標，而是背後有深刻的經濟邏輯。
巨額赤字
說來搞笑，這個邏輯就是美元的地位本身。美元是全球的主要儲備貨幣，各個國家爲了確保國內的金融穩定，需要持有一定量的美元。
所以，其他國家均需要通過貿易來積累一定的美元作爲儲備，那些美元儲備不夠的國家，危機隨時降臨。
這就決定了美國整體的貿易會是赤字，不然各國的美元儲備從哪裏來。從另一個角度看，其他國家的人民在進口的時候需要數着手頭的美元儲備花錢，而美國人民是不需要的，這也助長了美國的進口。
然後這裏有個BUG是，這種赤字的積累本身就會導致美元的貶值，美國的貿易赤字意味着美國向全球輸出了大量的美元，供應增加，貶值壓力自然來臨。
我們回想一下布雷頓森林體系的崩潰，美元會與黃金脫鉤其實也正是上面的問題導致，即作爲儲備貨幣必然要求美國貿易赤字，而美國貿易赤字又必然導致美元貶值。美元與黃金脫鉤其實已經削弱美元作爲儲備貨幣的吸引力，這之後歐元、英鎊、日元，現在人民幣都進入了儲備貨幣體系裏。
當然，美元的地位不會馬上倒下，但正是它的地位導致它只會繼續貿易赤字，而這個赤字最終會埋葬它的地位，需要的是一個臨界點。
這就是爲什么美元指數從長期來看是貶值的。在美元的地位沒有扭轉之前，美元的貶值是大勢所趨。只是在基本面的大趨勢中，會因爲一些擾動因素（比如美元利率大幅上升，風險偏好等），造成美元的波動。
我們看另一個赤字，美國政府赤字以及相應的巨額美債。
2000年1月份的時候，美國政府的債務大概是5.8萬億，到今天，這個數字是22萬億，超過了美國GDP。
面對滾雪球般的債務，美國政府會作出如何選擇？
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美國政府的選擇
第一個想到的是節流开源。
來看兩組數據，第一組是美國政府的收入情況，2018年美國政府的財政收入是3.3萬億，其中個人所得稅是1.7萬億，佔比差不多50%。
第二組是美國政府的支出情況，2018年美國政府的支出是4.1萬億，其中自主性支出1.3萬億（這裏面一半是國防支出），法定支出2.5萬億，還有利息支出3247億美元。
2018年美國政府的赤字是8000億美元。從這兩組數據可以看出，創收是不容易的，而財政支出也基本砍不掉。美國政府的赤字只會增加，而幾無減少可能。
Thinkmarkets智匯 當下美國政府的債務已經達到22萬億，2018年的利息支付費用是3247億美元，新債還舊債要面臨的一個問題是，展期的時候利率漲了，相應利息費用會增加。假設美債利率上漲1個點，這對政府而言就是增加2200億美元的利息支出，這意味着更大的赤字。
但即使美聯儲不加息了，也只是減輕利息的支出負擔，並不能抑制美國債務規模的增長。所以它最終會走到一個臨界點，美國政府只能通過美聯儲印鈔票來稀釋債務。
這點來參考日本，日本政府的債務規模佔GDP的比重超過200%，誰爲政府买的單呢？看一組數據，2018年日本央行持有政府債券是469萬億日元，而日本政府總債務規模是1107萬億，這相當於日本央行买走了政府42%的債券。
現在美聯儲持有美債2.2萬億，相當於美國政府債務的10%。可以看到，相比日本，美聯儲持有美國政府債務的規模還有很大的上升空間。
Thinkmarkets智匯 在美國政府債務的壓力下，美聯儲想繼續推高美國利率不容易。按照最新的美聯儲FOMC會議，2019年大概率不會再加息，2019年9月美聯儲就會結束縮表，這超出市場預期。美聯儲持有美債的規模就基本會維持在當前的水平上下，在此基礎上下一輪危機中必然更上一層樓。
同時，美國的赤字問題是無法解決的，特朗普再怎么懟其貿易夥伴如中國、德國、日本也是沒有用的，因爲根源是美元的地位。
因此，在現在這個位置上，我也是傾向於看空美元的，唯一的不確定性擾動因素是市場的風險偏好，目前英國脫歐和全球宏觀的不確定性會影響短期的市場風險偏好。
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請准備好外匯市場的歷史性時刻
1973年3月布雷頓森林體系的崩潰是外匯市場的歷史時刻，但布雷頓森林體系的崩潰並沒有解決根本問題。
在不斷累積的貿易赤字下，美元作爲儲備貨幣的吸引力只會繼續下降，並最終到達臨界點（就像當年美元與黃金再也鉤不住了）。這是一個可以預見的未來，即外匯市場必將迎來新的歷史性時刻。
2019年2月23日，巴菲特2019年度致股東信發布，這封信會被各大媒體、投資機構、個人投資者反復解讀。不過，在我看來，股東信裏有一個地方最有意思：
“那些因政府預算赤字而經常看空美國經濟的人（正如我多年來經常做的那樣）可能會注意到，在我77年職業生涯的最後階段，我國的國債增加了大約400倍。那可是40,000%！假設你已經預見到這種增長，並對失控的赤字和無價值的貨幣前景感到恐慌。爲了“保護”自己，你可能已經避开了股票，而是選擇以114.75美元的價格購买31/4盎司的黃金。
但這個保護措施能夠爲你帶來什么呢？假設你現在擁有的資產價值約爲4,200美元，採取這種保護性的投資方式所獲得的收益，還不到美國商業中最簡單的非管理投資所能實現資產收益的1%。盡管黃金是一種神奇的金屬，但顯然在資本回報率方面它配不上美國的勇氣。”
巴菲特在其股東信裏一如既往地爲美國做了辯護，其辯護理由與其說是有理性邏輯基礎，不如說是一種樂觀的信仰（悲觀者聰明，樂觀者有錢，巴菲特屬於樂觀的聰明人）。的確，美國歷史上經歷了許多危機，但都度過去了，所以即使美國債務有問題，最終也會有解決的辦法。
但即使樂觀如巴菲特，其實也很早就注意到了美國的債務問題和貿易赤字問題。巴菲特在其以往的致股東信中就曾指出，美元或許要大幅貶值到足以讓金融市場驚天動地的程度。
巴菲特並沒有否認危機的到來，他只是認爲危機最終會過去，從而給樂觀的人提供抄底機會。
與上面的致股東信差不多的時間，巴菲特的搭檔查理·芒格在Daily Journal的投資者大會上表示：
“這個問題（美國巨額國債）在將來會是一個大的問題，它的發生將會引起巨大的災難。類似的，日本也擁有同樣的問題，負債是GDP的200%多。這個問題的形成原因同樣是復雜的，如果當初經濟學家對於他們的觀點沒有那么自信，而是持保留和謹慎的態度，可能就不會出現巨額國債的問題。現在，對於如何解決這個問題，以及它發生時會導致怎樣的災難，表示未知。”
另外，賽斯·卡拉曼認爲長期來看市場最大的風險在於美國的巨額國債，達利奧在一年前就認爲美國的國債最終會引發大型危機，美元必須大幅貶值才行。
這是一個可以預見的長期風險，你需要爲其做些准備工作。
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