意大利公債處境很糟：該國與歐盟因預算問題僵持不下，正在推動公債收益率(殖利率)升至新高，兩家債信評等機構正在考慮是否將其評級降至只比“垃圾”級高出一個級距的水平。
但在市場开始消化歐元區最大主權債券市場失去投資級評級可能性之際，主要債券投資者認爲政治因素和重大波及風險使得發生那種情形幾乎不可想象。
由於新政府的大規模支出計劃導致意大利與歐盟發生爭執，外界廣泛預期穆迪和標普全球評級將在10月下旬下調該國評等。這兩家機構目前給予意大利的債信利評等均較“垃圾”級高出兩個級距。
再降一個級距，意大利將首次降至投資級別以下，可能會使其失去數千億歐元的債券投資。
金融投資者心中的難題在於，如何對垃圾級別歐元區主權債風險准確定價--因爲要考慮到具體主權債市場的特殊情況、歐洲央行仍然活躍購債所帶來的復雜性、獲得歐洲央行支持所需具備的資格規定，以及意大利作爲歐元區成員國面臨的外部風險。
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一些人認爲，目前意大利基准公債利差以及信用違約互換(CDS)的定價情況已經反映出，該國在市場上已經被視爲垃圾評級的借款人。意大利公債與可比德債收益率差周二觸及五年高點312基點。
BlueBay Asset Management投資組合經理人Kaspar Hense稱，根據一個將意大利與其他發達/發展中市場主權債進行對比的模型，如果意德10年期公債收益率差處在300個基點，則更像是垃圾級別發債人的情況。
主要信用評級機構表示他們的評級完全以信用分析爲指導，而非更廣泛的政治背景。
但考慮到意大利債市的龐大規模及其對歐元區計劃的系統重要性，投資者擔心當前債券定價對比可能有所誤導，因爲其並未把政治敏感性納入考量。
“調降至垃圾級可能會引發一場全面的(歐元區)危機，”太平洋投資管理公司(PIMCO)的投資組合經理Nicola Mai稱。“...這就是爲什么我認爲評級機構不會這么做、亦不希望成爲引發歐洲危機的推手。”
摩根資產管理的固定收益投資組合經理Iain Stealey也表示，意大利評級被調降至垃圾級的可能性微乎其微。
“單從意大利債市的規模來看--其佔了歐元區公債市場的大約五分之一，這就將是一個非常非常重大的決定，”他表示。
這一背景意味着，對意大利來說，評級被降至垃圾級的門檻相對要高一些，所以市場只是部分消化了意大利變爲垃圾債信評級的可能性。
高盛和美銀美林上月在其他報告中表示，據他們估算，市場完全消化這種可能性就相當於意大利/德國公債收益率差達到400個基點。
在歐元區債務危機最嚴重時，該收益率差甚至更高，達到逾550個基點，而意大利當時仍保有其投資級評級--不過那是在沒有歐洲央行購債計劃效應的情況下。
無論這些數字被如何解讀，圍繞意大利評級風險的憂慮情緒可能還不會消散。
“當前的執政聯盟保持合作期間，垃圾評級的威脅不會消退，”聯博固定收益組合經理John Taylor表示。該基金管理着5,460億美元資產。
意大利在規模爲1.346萬億歐元的iBoxx EUR Eurozone指數中佔比約22%，在1.35萬億美元的ICE美銀美林全球公債指數中佔比5.7%，在8,000億美元資產所追蹤的富時羅素全球公債指數中佔比7.53%。
包括iBoxx和彭博巴克萊歐元綜合指數(euro aggregate index)在內、市值超過10萬億歐元(11.8萬億美元)的多數主要指數都使用穆迪、標普和惠譽的平均評級。
三家評級機構中如果有兩家將意大利債信評級調降至垃圾級，就足以將該國拽出這些指數。
而另一方面，歐洲央行將要求這三家評級機構加上DBRS均將評級降至垃圾級，才會將意大利從其購債計劃中劃掉。
隨着歐洲央行今年回撤購債計劃，這個問題變得更加尖銳。2016年8月，葡萄牙僅僅是面臨遭DBRS第四次調降評級的威脅(實際並未發生)，其10年期公債較德債利差就在不到兩個月時間內擴大了80個基點。
有鑑於這種復雜性和敏感性，一些人感覺他們可能要從長計議了。
“評級機構會給像意大利這樣具有影響力的發行人很多時間，”摩根資產管理的Stealey表示。