謙源策略：美國企業債ETF真的是定時炸彈嗎？

上周，Fir Tree Partners公司前董事Adam Schwartz點燃了市場對於企業債ETF是否是金融業下一個“定時炸彈”的爭論。他甚至拿出了自己四分之一的資金，賭下一次企業債危機將導致ETF進入一場“死亡螺旋”。
 
Adam Schwartz深信，固定收益資產的“大清算日”即將來臨，其對企業債ETF的打擊將最爲沉重，所以他不但最空這些ETF，還將這些空倉設爲投資組合中的重點倉位。
 
對於Adam Schwartz而言，不斷攀升的利率終將殺死高槓杆公司所依賴的那些容易獲得的錢，繼而將引發一波債券違約，這一切只是個時間問題。
 
按照他的解釋，ETF產品的結構並不是真正爲了大規模市場拋售而設計的。如果投資者不相信他們有諸如當下一般的流動性，這些產品就將遭遇拋棄的命運。
 
雖然許多人會同意他的觀點，但也有一些人不同意，其中就包括摩根大通策略師Bram Kaplan和Marko Kolanovic。
 
Bram Kaplan和Marko Kolanovic在上周五發表的研報中駁斥了Adam Schwartz的觀點。報告的標題就清晰地反映了他們的質疑態度：企業債ETF果真是一顆定時炸彈嗎？
 
這兩位策略師認爲，即使企業債“炸了”，ETF確實會被拖累從而受到連帶的衝擊，但它們在二級市場擁有更大更強的流動性這一優勢很可能令它們比其他替代性資產受到的損害要小：
 
我們不同意Adam Schwartz的一系列觀點，也不贊同“ETF的結構存在固有的脆弱性”這一說法。在企業債市場遭凍結的假設情境中，每一只持有這類資產的基金都將遭受沉重打擊，並且會發現很難拋售這些資產。然而，ETF在二級市場擁有優勢，爲持有人提供了另一種退出路徑（無需买賣基礎債券），如果底層資產不交易，它們還可能提供一種價格發現機制。
 
他們還舉了例子。2015年，希臘股市因該國退出歐元區的憂慮而關閉了五個星期，但二級市場的希臘股指ETF的交易仍相當活躍，其價格下跌密切反映出希臘股市五周後重新开市將下跌的市場預期。
 
此外，盡管企業債ETF近年來呈現爆炸式膨脹發展，但總規模僅爲企業債共同基金的十分之一左右。這表明，企業債共同基金遭受的潛在衝擊將會比ETF嚴重得多。