制造業PMI數據反映了當前經濟狀況並不樂觀。主要體現在：
1)PMI領先指數（新訂單-庫存）顯著下行，庫存指數上升，被動加庫存跡象延續。
2)兩大價格指數顯著回落，主因需求疲軟與大宗暴跌雙重影響。
3)進口指數進一步回落，與國內經濟疲軟相對應。
4)中小企業生產狀況仍位於景氣度以下，大企業惡化。
建築業新訂單指數和業務活動預期指數，分別比上月上升0.3和2.3個百分點，表明房地產+基建投資仍處在高景氣中，支撐短期經濟。其中新訂單指數連續三個月環比上升，業務活動預期連續兩月上行，預示建築業有望繼續保持平穩增長，基建投資支撐可期。
總體來看，PMI數據折射出目前經濟仍承受較大壓力。PMI維度制造業負向產出缺口持續加大，非制造業新訂單支撐處於低位。隨着中國金融周期進一步回落，信用緊縮短期難以真正緩解，疊加外圍總需求放緩和中美貿易摩擦持續，19年經濟增速下行壓力不小。我們預計政策加碼勢在必行，減稅措施呼之欲出。
事件：中國11月官方制造業PMI 50%，前值 50.2%。中國11月官方非制造業PMI53.4%，前值53.9%。中國11月官方綜合PMI 52.8，前值53.1。
制造業PMI：當前經濟下行壓力持續
官方制造業創新低，當前經濟狀況並不樂觀。11月我國官方制造業PMI爲50%，爲自2016年8月以來的低點，弱於季節性。17年、16年兩年，11月PMI較10月比，分別回升0.2和0.5個點。同時，也弱於18年以來的平均水平，18年前10個月PMI均值爲51%。總體上，反映看當前經濟狀況並不樂觀。
分項指標看，供需、價格指標繼續走弱，庫存指標惡化。
(1)總體供需缺口進一步收窄（圖1）。生產端，本月PMI生產指標分項較上月繼續下降0.1個點至51.9%，大幅弱於17年同期。需求端，本月PMI新訂單指數較上月下降0.4個點，經濟仍承壓。供需缺口進一步顯著收窄，新訂單指數與生產指數之差較10月下降1.9個點至3.7%。
(2)價格指數明顯走弱（圖2）。PMI兩大價格指數出廠價格指數和原材料購進價格指數較10月分別回落近6個和8個點至46.3%和50.3%。需求疲弱以及月內大宗商品暴跌構成主要影響，未來PPI下行速率或將超預期。
(3)庫存指數惡化，被動加庫存繼續（圖3）。本月，PMI兩大庫存指數紛紛上升，原材料庫存指數和產成品庫存指數分別較上月上升0.2和0.5個點至47.4%和48.6%。結合供需缺口的收窄，生產全面放緩背景中，被動加庫存跡象延續。
(4)出口較爲穩定，但因國內生產疲軟，進口指數惡化。本月，PMI新出口訂單指數較上月小幅回升0.1個點，較爲穩定；但進口指數下滑0.5個點至47.1%。
(5)分企業規模看，小企業生產仍不容樂觀（圖4）。本月，大型企業PMI下降1個點，小企業下降0.6個點至49.2%。而中型企業則回升1.4個點至49.1%，不過仍位於50%的景氣度分界點以下。
綜合來看，11月制造業PMI除從業人員單項上行反應利好外，其他指標多數構成拖累項，整體反映出當前經濟下行壓力較大。
建築業PMI堅挺，短期房地產+基建投資仍較穩定
11月中國非制造業商務活動指數53.4%，較上月回落0.5個百分點，仍位於景氣區間，但連續兩月下行，表明非制造業整體平穩，但增長开始放緩。非制造業PMI主要支撐得益於新出口訂單，下行主要拖累爲價格項。
分行業看非制造業仍存結構性亮點：
（1）服務業PMI52.4%，較10月上升0.3個百分點。主因“雙十一”等促消費活動影響，郵政快遞、電信、互聯網軟件等行業商務活動指數位於56.0%及以上，業務總量實現快速增長。此外，銀行、證券、保險等金融行業均位於60.0%以上，升至高位景氣區間。
（2）建築業PMI59.3%，比上月回落4.6個百分點，受天氣因素影響環比增幅收窄。建築業新訂單指數和業務活動預期指數爲56.5%和68.3%，分別比上月上升0.3和2.3個百分點，其中新訂單指數連續三個月環比上升，業務活動預期連續兩月上行，預示建築業有望繼續保持平穩增長，基建投資支撐可期。
總體來看，PMI數據折射出目前經濟仍承受較大壓力。PMI維度制造業負向產出缺口持續加大，非制造業新訂單支撐處於低位。隨着中國金融周期進一步回落，信用緊縮短期難以真正緩解，疊加外圍總需求放緩和中美貿易摩擦持續，19年經濟增速下行壓力不小。減稅措施、支持民企融資等措施呼之欲出。