斑馬消費初步統計，上市短短4年，公司已多次將在H股、A股募集的項目資金用途變更。
這4年來，公司營業收入原地踏步，淨利潤近兩年出現負增長，無疑給這家西北乳企走出西北、輻射全國的擴張战略，蒙上一層陰影。上市4年，業績原地踏步
迄今爲止，莊園牧場是國內唯一一家擁有A+H兩個上市平台的乳企。公司在2015年登陸H股，兩年後又在A股上市。
上市後，這家西北乳企的業績平平、原地踏步。
斑馬消費梳理發現，2015年至2018年，公司實現營業收入分別爲6.26億元、6.66億元、6.28億元和6.58億元，同比分別增長4.68%、6.34%、-5.62%和4.67%。
同一時期，公司歸屬淨利潤分別實現0.73億元、0.76億元、0.68億元和0.64億元，同比分別增長11.99%、3.64%、-9.96%和-7.05%。
形成鮮明對比的是，2014年公司營業收入和歸屬淨利潤分別同比增長21.08%和88.93%。
莊園牧場位於西北重鎮蘭州，收入主要來源於甘肅、青海兩地。
2018年，甘肅、青海地區分別實現營業收入4.95億元和1.11億元，分別佔比公司營業收入的75.26%和16.91%。
上述4年裏，業績徘徊不前，但銷售費用從2015年的0.38億元，增至2018年的0.84億元。
如果不是每年收到發補助，公司淨利潤指標可能會更爲難看。
數據顯示，2016年至2018年，公司計入當期損益的補助分別爲0.17億元、0.19億元和0.12億元。屢次變更募資用途
公司上市4年發展陷入瓶頸，或許與公司屢屢變更募資用途，在投資上的“隨意”不無關系。
2015年10月，公司在港交所上市，募集資金淨額1.41億港元，折合人民幣1.16億元。
2016年10月26日，公司召开臨時董事會，將H股募投項目“社區新鮮奶亭建設項目”和“建設新技術中心”項目，變更爲“從澳洲或新西蘭進口約5000頭奶牛項目”，累計變更募集資金總額4641.26萬元，佔募集資金總額的40%。
公司披露，變更H股上述募投項目資金用途，主要原因是蘭州、西寧市場的自助售賣機投放已趨於飽和，且公司前期投資興建的部分自助售賣機尚未投放利用。
2017年9月，公司在A股發行股份，共計募得資金淨額3.10億元。
2018年7月，公司將A股募投項目“自助售奶機及配套設施建設項目”的全部資金4940.88萬元用途，變更爲收購西安東方乳業82%股權。這個自助售奶機及配套設施建設項目隨即終止。
另外，公司將A股募投項目“1萬頭進口良種奶牛養殖建設項目”資金中的1.01億元，變更爲收購西安東方乳業公司82%的資金。
9月19日，公司公告擬將首次公开發行 A 股募集資金投資項目“1萬頭進口良種奶牛養殖建設項目”，變更爲“金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目”，涉及募投資金1.07億元。除此之外，公司還在2018年7月26日召开董事會，將闲置的1億元募資用於暫時補充流動資金。
自此，公司在H股、A股的募投項目資金用途大部分已發生變更。
上述1.07億元募資用途變更後，公司A股募集資金專戶余額爲703.12萬元；目前，H股募集資金余額爲849.73萬元。
除變更項目資金用途，9月19日，公司公告向證監會申請撤回公开發行A股可轉債申請文件。
今年1月底，公司擬公开發行總額不超過4億元的可轉債，用於日加工600噸液體奶擴建項目，及全資子公司甘肅瑞嘉牧業金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目。在披露撤回申請之前，這個可轉債項目處於中止狀態。
根據公开資料，金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目總投資4.98億元，項目兩年建設周期，達產後年銷售2.83億元，年均利潤0.63億元。擴張腹背受敵
2000年，莊園牧場在甘肅榆中縣設立，在較長時期內，重點深耕甘肅本土市場。至今，超過6成以上的年營業收入仍來自甘肅地區。
2010年，公司走出甘肅，收購青海青海湖乳業，成爲公司在西北區域市場內擴張的第一步。
青海湖乳業作爲公司拓展青海市場的“堡壘”，最近幾年來市場表現並不太明顯，2017年，青海湖乳業虧損589.4萬元，2018年，其營業收入同比減少9.95%，虧損0.18億元；2019年上半年，營業收入同比減少1.10%。
在此之後，冷鏈液態奶產品吸引公司重視這個細分市場，盡管當時西北冷鏈建設成本較高，公司還是在2014年-2016年裏，加大在甘肅、青海拓展冷鏈液態奶產品，並推出全國性牛奶品牌“永道布”。
2013年，公司東進陝西，參股西安東方乳業。西安東方乳業成立於1990年6月，公司主要從事乳制品的生產和銷售及奶牛養殖等業務。
亞太聯華資產評估報告顯示，2013年3月，西安東方乳業召开股東會，同意公司大股東胡克良將持有公司21.43%的股權以635.40萬元代價轉讓給蘭州莊園牧場，其後公司增資，莊園牧場持股比例降至18%。
2018年，瑞華會計師事務所出具的審計報告顯示，2016年、2017年及2018年1-3月，西安東方乳業營業總收入分別爲1.86億元、1.89億元和0.42億元。
亞太聯華資產評估報告顯示，截止2018年3月31日，西安東方乳業申報經審計後的資產總額爲3.16億元（合並口徑）。
2018年，公司斥資2.49億元收購西安東方乳業82%的股權，一舉將這家西安本地乳業收至麾下，當年，公司曾宣布立足西北、輻射全國的战略規劃。
西安東方乳業原股東承諾，2018年至2020年，實現淨利潤不少於1800萬元、2300萬元和2500萬元。
並表後的西安東方乳業在公司收入中表現不俗，2019年上半年，實現營業收入0.96億元，淨利潤329.79萬元。
今年上半年，來自陝西地區的收入佔比公司收入的23.82%，一舉超過青海地區。
不過，公司所在西北乳業市場並非平靜如水，斑馬消費注意到，在西北區域，已有夏進、天潤、銀橋等區域品牌爭奪市場， 新希望(17.820, -0.02, -0.11%) 乳業、 光明乳業(10.750, -0.16, -1.47%) 等區域龍頭亦在加快全國化，伊利和蒙牛繼續向三四五线城市市場滲透，公司早已處於腹背受敵的局面。
公司產品主要是巴氏殺菌乳、發酵乳、調制乳和含乳飲料等，部分產品已出現下滑狀況。
2018年，公司的發酵乳、含乳飲料收入同比分別下降10.79%和56.77%。2019年中報顯示，公司產品收入增長較爲有限。