美聯儲(fed)可能很快就會實施本輪週期的最後一次加息。儘管10年期國債收益率已經見頂，但需要即將到來的降息前景才能使收益率曲線再次變陡。我們認為年底前將會降息，但美聯儲仍在推動更長時間內加息的說法，以防止市場反應再度趨陡。
市場預計美聯儲將在即將到來的5月會議上再次加息。人們普遍認為，這也將是美聯儲最後一次加息，從而結束當前的緊縮週期。這讓我們有必要更仔細地觀察市場利率在之前類似轉折點前後的表現。下面我們展示了從1994年開始到2015年的四個緊縮週期結束時的市場模式。
美聯儲可能會比目前市場預期的更早、更大幅度地開始降息
每個緊縮週期都有其獨特的環境，很大程度上取決於美聯儲實現的經濟“著陸”。軟著陸意味著政策利率可以在更長的時間內保持在峰值水平，就像1994-95年或2004-06年發生的那樣。從目前的周期來看，市場完全低估了6個月後首次降息25個基點的可能性，這意味著利率穩定的時間相對較短。我們的經濟學家認為，美聯儲可能會比目前市場預期的更早、更大幅度地開始降息。
美聯儲自1994年以來的緊縮週期，包括當前這一輪
資料來源:FRED, Refinitiv, ING
10年期國債收益率已經開始向下
10年期國債收益率通常在美聯儲最後一次加息之前或最遲在加息時見頂。只有在前幾次降息完成後，它們才會出現下降趨勢。就目前的周期而言，我們相對有信心，自銀行業動盪以來的峰值已經增加了信貸緊縮的可能性。通脹趨低，加上投資者逃離風險較高的資產，是美聯儲升息見頂後拖累長期利率的常見因素。
我們自己的預測是，到今年年底，10年期美國國債收益率將降至3%，而美聯儲自己預計將在2024年中期將關鍵利率降至相同水平。此後，10年期利率的回升應該主要伴隨著經濟前景的好轉。
10年期國債收益率通常在美聯儲緊縮週期的高點之前或高點見頂
來源:Refinitiv, ING
通常只有在降息迫在眉睫時，美國2年期10年期國債收益率曲線才會再次趨陡
就收益率曲線而言，如2010年的美國國債收益率曲線所示，達到政策利率的峰值通常標誌著更明顯的曲線趨平動態的結束。在最初的幾個月裡，曲線被證明是相當穩定的。雖然在許多情況下，曲線的前部仍然趨於平坦，但這是由曲線的前部開始變陡所補償的。
換句話說，由於預期在利率穩定一段時間後最終會降息，5年期的收益率曲線表現優於預期。只有當降息的前景變得更加迫在眉睫，導致兩年期利率也隨之走低時，美國國債收益率曲線才開始呈現出趨陡的動態。普遍的看法是，如果出現扁平化，那也是有限的，而且很大程度上是暫時的。
美國標準時間21世紀30年代:超過政策峰值後，重新趨陡的動態只會在接近實際降息時加速
來源:Refinitiv, ING
美聯儲推行利率長期高位的策略，阻止了短期內利率再次趨陡的動態
美國基準利率曲線的一個關鍵結論是，更大程度上是降息的前景使曲線再次變陡，而不是加息的結束——我們目前預計今年第四季度將首次降息。在有跡象顯示銀行業動盪可能平息的背景下，美聯儲目前推動的利率在更長時間內走高的設想，加大了美聯儲可能不會很快降息的風險。這至少會延長這一時期，直到我們看到重新陡峭的動態佔據主導地位。但如前所述，在周期的這個階段，曲線變平是罕見的，通常不會持續下去。