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美國債務上限問題正在製造很多噪音,但在銀行業動蕩的背景下,利率市場正在逆轉3月份的重新定價。對嚴重信貸緊縮的擔憂已經減弱,宏觀經濟數據沒有顯示出經濟崩潰的跡象,與此同時,通脹仍然頑固地緩慢下降。和以前一樣,關鍵在於數據。

回到矽谷銀行爆發前的水平?

市場正在將估值水平拉回矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉前的水平。美國10年期國債收益率再次突破3.80%,4%的水平看起來不再那麼遙不可及了。特別是自上次央行會議以來的過去兩週,加息預期穩步上升,並/或排除了隨後的降息,收益率曲線的重新趨平也表明,市場對我們在當前加息週期中的位置進行了一些重新評估。

在最近的通脹數據公佈後,英國見證了最近重新定價最明顯的例子。利率的拋售昨天仍在繼續,市場現在對年底前額外加息110個基點的預期進行了貼現,這使得英國央行的利率至少達到5.5%。甚至在本周英國通脹數據觸動神經之前,對嚴重信貸緊縮的擔憂就已經減弱,宏觀經濟數據也沒有顯示出任何經濟崩潰的跡象。與此同時,基本指標中的反通脹趨勢即便出現,也只是緩慢地顯現出來。

對信貸緊縮的擔憂已經減弱,宏觀經濟數據沒有崩潰,通脹依然頑固

其他地方的重新定價也很引人注目。以美聯儲為例:到7月份加息25個基點的預期幾乎已經完全到位,遠期聯邦基金利率達到略高於5.30%的峰值。年底的利率預計略高於4.9%,這意味著利率將從峰值下調40個基點。 5月初,美聯儲沒有加息,但在年底前有三次降息完全被貼現。就在瑞典央行崩潰之前,7月份的OIS利率峰值為5.5%。

在歐元區,市場又回到了對歐洲央行還會加息兩次以上的預期,OIS遠期利率的峰值略低於3.75%。在瑞典央行之前,我們的峰值在4%左右。令央行擔憂的是,以5年期遠期通脹互換衡量的市場通脹預期已經超過2.5%。上一次我們突破這些水平時,並不是歐洲央行的幹預導致了它們的下降,而是瑞典對外銀行本身的崩潰。

問題是,隨著收益率水平看起來越來越高,這一次什麼可能阻止這種重新定價。當然還有尾部風險需要考慮,但本質上很難定價。這只會突顯央行希望保持最大的可選性。美國違約將是一個影響很大的事件。但至少在貨幣市場之外,目前更多的是噪音,而不是對風險情緒的實際拖累。銀行業的緊張局勢已經消退,但就像以前一樣,如果利率進一步上升,情況可能突然破裂。對銀行業整體盈利能力的擔憂並未消失,並將拖累信貸供應。

預計各國央行將再次收緊貨幣政策

來源:Refinitiv, ING

下週的數據可能會讓人鬆一口氣

和以前一樣,關鍵在於數據。有人可能會有像我們這樣的觀點,即最終數據會逆轉,迫使央行從今年晚些時候開始降息。但在此之前,市場仍將遵循關鍵數據發布的穩定節奏。未來幾天將出現一些這樣的情況,它們提供了在拋售中提供一些緩解的機會。

首先是今天公佈的核心個人消費支出數據,這是美聯儲青睞的通脹指標。這一比率似乎將保持在高位,這可能使市場對6月份可能加息感到緊張。

下週將公佈歐元區5月份的初步通脹數據,這將是亮點。雖然整體通脹率預計將從7%降至6.4%,但核心通脹率預計只會小幅波動。繼4月份同比增長5.6%之後,市場普遍預計今年3月份將增長5.5%。

美國就業市場數據將在本週結束。市場普遍認為,5月份非農就業人數增加18萬人,較上月的25.3萬人更為疲軟。失業率可能升至3.5%,而本月平均時薪預計將增長0.3%,此前為0.5%。

市場對歐元的長期通脹預期趨於上升

來源:Refinitiv, ING

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