上個月，石油市場令人信服地突破了自5月初以來一直處於的區間。基本面趨緊，以及美國經濟軟著陸的前景弱於預期，推動市場走高。建設性的基本面應該意味著未來幾個月將更加強勁。
油價仍有更多上行空間
儘管近幾周石油市場在現貨市場緊縮的背景下表現強勁，但我們認為市場仍有上漲的空間。我們的資產負債表顯示，隨著我們進入今年下半年，石油市場將繼續收緊，供應赤字將在200萬桶/天左右。
我們對今年剩餘時間的預測保持不變。我們仍然預計ICE布倫特原油在2023年第三季度平均價格為86美元/桶，在2023年第四季度平均價格為92美元/桶。
我們平衡表顯示，到2024年，市場仍將處於赤字狀態。然而，這一赤字嚴重傾向於在2024年下半年。事實上，我們在第一季度看到了少量的盈餘，這表明價格可能會在明年初回落，然後再次上漲。雖然我們仍然預計2024年布倫特原油均價將達到90美元/桶，但我們已經修改了預測。
我們對2024年預測背後的假設是，OPEC+堅持其計劃的生產目標，而少數OPEC+產油國自願減產166萬桶/天的計劃也將持續到2024年。
到2024年，石油市場將保持緊張(百萬桶/天)
資料來源:ING研究、IEA、EIA、OPEC
沙特減產加劇了市場收緊
人們普遍預計，由於歐佩克+減產和需求進一步增長，石油市場將在2023年下半年收緊。到今年年底，OPEC+的產量目標為4186萬桶/天，2024年為4063萬桶/天。然而，實際上，我們看到OPEC+的減產幅度要大得多。
首先，少數OPEC+成員國自願減產166萬桶/天。目前，這些措施將持續到2024年底。
除此之外，沙特阿拉伯宣佈在7月份進一步自願減產100萬桶/天，但此後在8月份和最近的9月份將其延期。沙特阿拉伯將會小心處理如何解除這一問題。持續的減產終於對歐佩克+，特別是沙特阿拉伯產生了預期的效果。放鬆這些措施太早或太快，顯然會對價格產生不利影響。目前尤其如此，人們對中國經濟狀況的擔憂日益加劇，中國經濟顯然沒有以許多人預期的速度復甦。
歐佩克+減產和原油質量
我們從OPEC+看到的減產規模可能需要一段時間才能反映在直接價格和時間價差上。然而，這幾個月來表現得更為明顯的地方是質量差，而且只會變得越來越明顯。 OPEC+減產導致中硫原油產量減少，而我們看到的供應增長將主要由輕質低硫原油推動。這一趨勢在布倫特原油/迪拜原油價差中得到了很好的反映，布倫特原油對迪拜原油的交易價格出現了不同尋常的折價。事實上，這一價差已經達到了比2020年更大的折扣，當時我們看到歐佩克+減產1000萬桶/天。價差的變化表明，我們應該看到亞洲買家越來越多地轉向更便宜的大西洋盆地原油。至少在我們開始看到沙特和其他OPEC+成員國解除減產之前，布倫特/迪拜原油價差很難迅速逆轉。在這種情況下，我們可能需要看到輕質油市場出現緊縮。
中硫原油市場的供應緊張也對下遊產生了影響，導致高硫燃料油市場的供應緊張。事實上，在歐洲西北部，HSFO曾一度出現異常溢價。
俄羅斯石油供應風險
自俄羅斯入侵烏克蘭以來，俄羅斯的石油流向將如何演變，顯然存在很多不確定性。然而，俄羅斯的出口量如此頑固，令市場上的許多人感到意外。大幅折扣確保了這種原油一直有願意購買的買家。然而，不可否認的是，最近海運出口呈下降趨勢，四周滾動平均值已降至300萬桶/天以下，這是自年初以來的最低水平。
俄羅斯此前宣布的供應削減似乎最終導致了出口量的下降。雖然，同樣值得指出的是，烏拉爾現在的交易價格高於七國集團的價格上限，西方的航運和保險不能使用，儘管俄羅斯似乎已經建立了一個足夠大的船隊來繞過價格上限。
俄羅斯退出黑海糧食倡議(Black Sea Grain Initiative)，並威脅稱，任何停靠烏克蘭黑海港口的船隻都可能被視為潛在的軍事目標，此後俄羅斯和烏克蘭之間的緊張關係也有所加劇。這一事態發展只會增加黑海的風險，烏克蘭也會以類似的威脅進行報復。這顯然對俄羅斯從Novorossiysk出口500萬桶/天的原油構成了潛在風險。然而，這並不是俄羅斯黑海港口出口的唯一數量，哈薩克斯坦還從Novorossiysk的CPC終端出口130萬桶/天。
不過，就目前而言，這種供應的風險被認為很低。雖然烏克蘭最近襲擊了兩艘俄羅斯船隻，但它沒有襲擊商業船隻。該地區能源或食品供應的任何中斷都可能不會受到西方盟國的歡迎。
美國的鑽井活動繼續放緩
根據貝克休斯的數據，自今年年初以來，美國活躍的石油鑽井平台數量下降了15%多一點，降至525座，這使石油鑽井平台處於2022年3月以來的最低水平。不出所料，鑽井活動的放緩將對供應前景產生影響，特別是在2024年。今年7月至12月，美國原油供應量預計將增長200多萬桶/天，而到2024年，平均年供應量預計將同比增長300多萬桶/天。儘管預計供應增長將更為溫和，但預計美國今年和2024年的原油產量仍將達到創紀錄水平。
至於美國的庫存，商業庫存繼續下降，自3月中旬以來下降了近4200萬桶，目前略低於4.4億桶。庫存處於1月初以來的最低水平，雖然高於去年這個階段的水平，但趨勢是略低於五年平均水平(這個數字被公認為誇大了2020年的庫存數字)。我們可能會看到原油庫存在9月份之前繼續下降，屆時我們應該會開始看到煉油廠的開工率由於煉油廠的維護而下降。
中國主導全球石油需求增長(百萬桶/天)
資料來源:國際能源署，荷蘭國際集團研究
需求擔憂揮之不去
儘管需求擔憂揮之不去，但今年全球石油需求仍將增長約190萬桶/天，達到創紀錄的1.018億桶/天。其中超過60%的增長是由中國推動的。因此，鑑於我們最近看到的弱於預期的中國宏觀經濟數據，石油市場感到緊張也就不足為奇了。然而，儘管數據疲軟，但與石油相關的數據在很大程度上仍具有支撐作用。今年到目前為止，原油出口量平均為1126萬桶/天，同比增長12.4%。今年的煉油活動達到了創紀錄的水平，3月份的加工量達到了創紀錄的1494萬桶/天，而7月份的活動是有記錄以來的第二高。
最後，隨著疫情後的反彈，今年的表觀石油需求也達到了創紀錄水平。顯然，對市場至關重要的是，鑑於我們在經濟其他領域看到的放緩，這些數字在今年下半年是否可持續。
在今年的大部分時間裡，美國也一直是市場擔憂的對象。考慮到加息的速度，市場參與者預計2023年下半年將出現相當大的放緩。然而，市場正在轉而相信，美國或許能夠實現軟著陸。我們仍假設美國石油需求將基本與去年持平，但這可能過於保守，因為今年大部分時間汽油隱含需求都高於去年水平。今年到目前為止，美國的隱含汽油需求平均為888萬桶/天，同比增長1.4%。
投機者仍然對洲際交易所布倫特原油持有相當中性的頭寸(000手)
資料來源:ICE, ING Research
投機者躊躇不前
與大多數大宗商品一樣，石油的投機活動仍然相對溫和。儘管今年剩餘時間的石油基本面具有建設性。投機者似乎不願承擔太多風險，因為中國的複蘇顯然不會按計劃進行，而央行還會出台多少緊縮政策也存在很多不確定性。
當你把這些不確定性和更高的利率結合在一起時，投機者可能不太願意持有過多的石油敞口。然而，投機意願的任何變化，加上目前有利的基本面因素，都可能推高價格。從歷史的角度來看，投機者仍有很大的空間來增加他們的頭寸。
荷蘭國際集團石油預測
