昨日鮑威爾在演講中稱,未來美聯儲希望通脹在一段時間內“平均”增長2%,但沒有提供定義平均通脹目標的公式。美聯儲還修改了決定其長期目標的參數,即將以“就業人數從最高水平的短缺程度”爲評估依據,以前的版本是“從最高水平偏離的程度”。

發言鴿聲嘹亮

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會稱,美聯儲的通脹目標是隨着時間推移能實現平均2%的目標。美聯儲沒有提供定義平均2%通脹率的公式。

鮑威爾表示,新的聲明反映了美聯儲的觀點,即“強勁的就業市場”不一定會導致不可接受的通貨膨脹水平。將從最高水平評估就業的“不足”。美聯儲希望阻止通脹預期下降的周期。實現美聯儲的就業和通脹目標需要金融穩定。

如果通貨膨脹上升到“高於我們的目標水平”,美聯儲將“毫不猶豫地採取行動”。就業最大化將是廣泛的和包容性的目標。將允許通脹率“適度”高於2%,以抵消疲弱期的影響。將使用所有工具來實現就業和通脹目標。

在調整周期上,鮑威爾稱委員會計劃在每年1月的年度會議上審查長期目標和貨幣政策战略的原則,並作出適當調整,大約每五年對貨幣政策策略、工具和溝通方式進行一次徹底的公开評估。

在美聯儲剛剛一致通過將修改其多年來的政策框架後,股市、債市、黃金均上漲,美元下跌。但市場興奮度僅僅維持了30分鐘,股市和黃金價格出現回調,美元反彈。

隨即一呼百應

美聯多位重要的美聯儲官員在此後發表講話或接受採訪,扞衛這一“全員投票通過”的決定。

今年有FOMC投票權的達拉斯聯儲主席卡普蘭對“平均通脹目標”給出了具體解釋,即美聯儲新版框架意味着物價可以“溫和地”高於目標,可能意味着通脹率處於2.25%-2.50%之間,他重申,平均通脹目標“不是一個(刻板的)公式,也不是一個承諾”,他認爲通脹率可能會繼續走低,所以“愿意承擔更多風險,對適度的通脹超過2%擁有更高承受力;隨着勞動力市場恢復,人們必須對通脹上揚持开放態度。”

2022年才有FOMC投票權、素來被稱爲“聯儲大鴿”的聖路易斯聯儲主席布拉德也認爲,美聯儲允許通脹在一段時間內超過2%,來彌補過去多年偏低的舉動是“明智的”,“鑑於美聯儲已經推出新策略,通脹預期應該有所上揚;美國若實現通脹目標,將對美聯儲的信譽具有重要意義。”

他還稱,美聯儲希望失業人口盡可能低,且不希望酝釀金融不穩定性。部分企業遭受新冠肺炎疫情的嚴重衝擊,它們反彈的基礎偏低。

摩根士丹利資產管理公司資深投資經理JimCaron也持同樣的觀點,認爲這是美聯儲“給予市場的新禮物,將引發風險資產上漲的新階段,”因此他正在爲自己的全球固收基金增配高收益債券,其中也包括來自新興市場的此類債券。

Caron提到:他們(美聯儲)希望讓風險資產更有吸引力。這將利好於高收益債、資產支持證券、新興市場債券及股票。不過在Caron看來,這種擔憂事實上有些過頭,他的理由是美聯儲還在繼續進行QE,這可能會被當做收益率調節工具,他們不會允許債券收益率升的過高。“美聯儲仍在通過QE讓30年期收益率維持很低的水平。”

內容圖窮匕見

首先,鮑威爾的講話,基本拋棄了此前幾十年作爲央行決策依據的“菲利普曲线”:就業超過最大水平後,就會引發通脹。所以過去很長時間,就業達到最大水平就成了央行加息、貨幣收緊的依據。現在變成爲美聯儲認定未來或將無法觸發貨幣緊縮。

從本質上看,就業目標和通脹目標在此前對於美聯儲貨幣政策的束縛都在講話之後被擺脫。雖然兩者仍是影響經濟前景的重要組成部分,但是未來美聯儲或將把目光更多的聚焦在總體的經濟前景上。

另外我們注意到的是,在公布的數據顯示,初領失業救濟金人數有所上升,但續領救濟金人數持續保持下滑,這表示美國就業依舊處於逐步恢復的過程中。所以包括美聯儲提出的新貨幣框架都是爲了達到讓經濟恢復的長期目標。

長期來看,全球生產力提升依舊是個問題,貧富差異的拉大,在兩年短暫加息後又進入降息的大背景下,新冠的爆發使得利率、美元信用以及匯率再次集體反饋,美元下跌。中短期來看,除非非美經濟體經濟增長加速,生產力提升,資本才會繼續流向非美,美元指數才能繼續走弱。由此,短期美元指數的動力更大的呈現於資本回流美國,美元指數上升。

從目前美國經濟來看,美聯儲未來還將實施更多的寬松政策,美銀最近的一項預測認爲,美聯儲的低利率政策長達42年。雖然長期的寬松政策有利於資產價格,但是超長期的寬松將進一步拉大貧富差距。

美聯儲目前仍將把2%作爲通脹的長期目標,本次調整前,美聯儲的政策目標爲實際通脹水平圍繞2%對稱波動。本次調整後,目標改爲在特定時間內將通脹均值維持在2%水平。

鑑於2018年11月至今PCE通脹率長期低於2%,爲了完成均值目標,美聯儲需要在未來1-2年通過政策努力將通脹長期維持在2%以上。

另外需要指出的是,根據美聯儲對其政策目標的說明以及工作論文中的多次闡述,美聯儲通脹目標實際對應指標爲PCE通脹率,但美聯儲在使用泰勒規則等工具計算理論利率時往往使用核心PCE通脹率。因此,未來仍需持續重點關注兩大通脹指標。除此之外,美聯儲明確將不會爲均值捆綁固定的計算方式,以此體現政策的靈活性並便於在適合的時機選擇退出。

根據美聯儲6月對年末PCE的預測結果並分階段做勻速假設。浙商證券預測,如果美聯儲在2021年末將2年通脹均值拉至2%,則2021年末PCE需達到6.75%。如果在2022年將3年通脹均值拉至2%,則2021、2022年末PCE需分別達到2.09%、5.45%。

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2020-08-28